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ETF绩效度量研究——以沪深300 ETF为例The Research

  ETF (Exchange-Traded Fund,交易型开放式指数基金,以下简称ETF)产生于上世纪八十年代后期,同普通基金产品一样,由基金管理公司开发和管理,是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。ETF产品按照标的指数所包含的成分股种类与数量比例配置资产,目的是追踪特定指数并获取与该指数相同的收益率,属于被动管理型基金。它综合了可自由交易的封闭式基金和可自由申赎的开放式基金的特点,不仅能在一级市场进行实物申购和赎回,还能在二级市场进行基金份额交易。ETF的这些特征决定了它具有投资风险分散化、管理费率较低、追求长期收益以及投资组合透明度高等优势,ETF的交易机制决定了投资者可以通过二级市场交易价格与基金的单位资产净值(NAV)之间的价差进行实时套利,增强了ETF的流动性且能够避免封闭式基金常见的折价现象。2004年12月30日,华夏基金发布上证50 ETF成立公告,我国首只ETF产品正式推出,募集资金54.35亿元,远远超过同期一般开放式基金大约10亿元左右的募集水平。截至2018年一季度末,中国内地上市的各类ETF产品已有171只,资产规模大约在4300.2878亿元。

  传统的基金绩效评价指标有衡量相对市场的超额收益的詹森指数、衡量风险调整后收益率的特雷纳指数和夏普指数、评价基金经理选股能力以及择时能力的Treynor-Mazuy (T-M)模型和Henriksson-Merton (H-M)模型等。对于ETF而言,当选定所跟踪的标的指数后,基金经理的目标就是精确复制所跟踪的指数,投资者的目标就是能够随时买卖ETF产品并获得与相应指数相同的收益率,在这种情况下,用ETF的收益率与风险进行绩效评价显然是不合适的,又由于ETF基金的复制性,因此也无需对基金管理者的择股与择时能力进行评价。购买ETF产品的投资者大致有两种,第一种是中长期投资者,投资ETF是为了获取指数收益,该类投资者关心ETF的跟踪效果,第二种是短期投资者,投资ETF是为了进行ETF套利,该类投资者关心ETF的二级市场表现。因此,对ETF的绩效评价应该从这两个角度入手。目前对ETF绩效评价的大多数研究都是比较ETF与同类指数型基金或其他金融产品的绩效,Gerasimos Georgiou Rompotis (2005)将2001~2002年ETF的数据和相对应的指数基金的数据分别对标的指数进行回归分析,发现ETF的绩效与跟踪同一指数的指数型基金的绩效十分接近 [1]。单纯对ETF绩效度量体系的研究文献极少,Ben Johnson、Hortense Bioy、Alastair Kellett、Lee Davidson (2013)分析了追踪8种股指的65只ETF的跟踪误差后,为晨星公司设计了一个包含所有交易成本、红利等因素在内的估计持有成本(EHC)指标,以评价ETF绩效,并发现综合复制型ETF产生的跟踪误差低于完全复制型ETF [2]。


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